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CFIRI首席金融分析师 姜伟男

美联储例会如期加息25基点，但美元贬值在100点关口摇摇欲坠，非美货币反弹比较突出。事实上，7月以来美元贬值发威离不开其它非美货币助力，尤其是加元与英镑，两货币分别占美元指数一揽子货币的9.1%与11.9%。美联储货币政策在市场预计中可能达到峰值，但未来美元高利率环境依然没有改变，美元贬值与经济环境相辅相成，股市与商品的上涨、非美货币的推波助澜凸显美元自身主导地位。

美元资产提供美元贬值环境。美联储加息的高利率环境市场早有预期，而美联储货币政策声明跟6月相比变化不大。鲍威尔多次强调年内维持高利率环境不会降息，并且表示未来不会连续加息。这表明美联储利率已经到了随机可能加息的周期，但美元依然贬值，这主要是美元资产提供的较好环境。首先美国以高新科技为主的牛市反映出美国经济转型的重心，进而美股与美元负相关逻辑发挥。股市是经济的晴雨表，而经济的韧性则是美元贬值的底气。美股上涨也可以为高新企业提供融资环境，这是在高融资借贷成本非常好的渠道。另一方面是国债收益率的小幅下行，对应国债债券票面价格上涨。美国3月的银行流动性风波正因为2020年时期银行购买的国债票面价格大幅缩水，国债价格上涨对缓解银行流动性是有利的。并且美元资产循环逻辑突出美元贬值要素。

美元同盟货币顺势美元贬值。非美货币的升值主要关注英镑和加元，这是与美元关系最紧密的同盟货币。首先，6月份加拿大央行重启加息与美元暂停一次加息形成周期错位，而英镑也是伴随通胀较高的连续加息环境。同周期内货币政策决策不同将刺激汇率反差波动较大。加元的震荡升值结束了接近半年的宽幅震荡，这对美元贬值助推明显。而英镑最大的作用是带动欧元升值，毕竟美元指数一揽子货币中，欧元占比最大。而3月末德国经济负增长对欧元前景承压，欧洲重心投资转场英国，欧元兑英镑汇率也连续下挫。这侧面说明英镑走强支撑经济困顿现实的欧元汇率。同样的欧元区加息抗通胀的不得已比较突出，输入性通胀难以下调，但汇率的升值又不利于欧洲企业。欧元升值是美元主动贬值，英镑侧面带动以及货币政策共同推动的。

美元地位依靠商品价格体系。美元贬值的第三个要素是全球大宗商品价格震荡上涨。商品的金融属性增强是当前焦点，尤其是铜、白银代表了当前高新前沿行业强增长的现实环境。而其它的如农产品因厄尔尼诺效应高涨，石油因减产与需求反弹，金价以避险与抗通胀为主高震则充分反映出商品整体上行局面与美元高位调整逻辑。并且以美元为报价与定价的商品也会反保美元即使贬值也拥有充分的使用量。尤其是石油与农产品价格上涨或将继续推高通胀以支持美联储加息理由。值得回顾的是6月石油价格下跌几乎2022年以来的最低，恰好美联储跳过加息的当月通胀回到3%水平的构成回调与油价有关。另一方面是黄金价格的震荡反复突出了政策前景炒作性，市场忽视美联储高利率的现实依然投资黄金，进而这是美元能够有效贬值的另一要素。商品作为新动向的投资方向在未来也将强化，金与油在未来恰到好处的上涨才是重点。

综上所述，本次美联储加息后美元虽然短暂贬值，但依然100点附近偏强走势，商品前期的上涨势必被美联储加息施压调整，而美股或也将进入短暂的震荡周期。加息前后的市场动荡并不违背美元寻求贬值要素，反而美元升值幅度被节制是重点。预计未来金价宽幅震荡走势不变，石油价格小幅调整后维持80美元附近纠结，而美元不变震荡偏下周期。